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指标2026年上半年同比变动营业收入77.37亿元+34.25%净利润14.65亿元+40.56%归母净利润12.06亿元+24.76%扣非归母净利润11.80亿元+29.32%经营活动现金流量净额16.32亿元+33.65%EBITDA33.21亿元，利润率42.92%—

业绩增长的三项归因：去年同期粤丰环保仅并表1个月、本期新增1-5月数据并表；粤丰环保2026年1-6月实现营业收入21.47亿元、贡献归母净利润2.59亿元，效益同比提升；存量业务垃圾处理量及吨上网电量增加、排水业务收入增长，叠加降本增效成效。剔除并表因素后，存量业务营业收入和归母净利润均略有增长。

板块2026H1主营业务收入占比同比管理层评价要点固废处理48.08亿元64.38%+63.06%运营类收入占90%以上；供热收入1.74亿元（+24.75%）；工程与装备业务剔除粤丰后+28.46%能源18.31亿元24.51%基本持平气源多元化提升抗风险能力，预计全年保持正常盈利水平供水4.57亿元6.11%基本持平产销率7.32%，同比降低0.36个百分点排水3.73亿元4.99%+11.39%污水处理量增加、管网及泵站轻资产运营收入增加

固废业务净利润11.84亿元（+63.63%），其中粤丰环保4.91亿元；生活垃圾焚烧业务（不含工程与装备）净利润11.52亿元（+83.64%）。生产端，垃圾焚烧量1,385.10万吨（+82.49%，受并表影响）、产能利用率约115.46%、吨垃圾发电电量388.64度（+0.62%）；对外供热112.99万吨（+19.76%），已签约供热协议项目31个、实现供热25个。

2025年年报提出的举措2026年中报进展并购整合进入管理融合期完成第一阶段"聚焦风险控制"融合，进入第二阶段"深耕业务协同"；2026年4月成立固废事业群（原固废一部、二部合并，设六大区）粤丰环保降杠杆（截至披露日总贷款降约23亿元）截至2026年6月末总贷款较交割日降约27亿元；资产负债率由56.39%降至55.82%；港币融资利率区间由HIBOR+0.7%-1.55%收窄至HIBOR+0.7%-0.73%泰国安努项目2026年3月进入运营准备阶段农垦二期（1400吨/日）与安努项目（1400吨/日）已投产（参股40%）与算力企业签署战略合作，项目审核中售电公司已成立；南海固废产业园所在狮山产业园入选广东省首批省级零碳创建园区；探索"绿电直供"及与算力产业协同模式绿证全覆盖（2025年销售超1,317万张）2026年至今销售超303万张、可交易绿证约692万张（2025年末超348万张）收购粤丰环保少数股权（7.22%及高质量基金份额）股东会审议通过，正推进交易所审核；2026年7月13日收到审核问询函，已申请延期回复不超过1个月以排水业务资产发行公募REITs（规模预计10-30亿元）管理层讨论与分析未再披露进展更新

值得关注的两点：其一，粤丰环保2026年1-6月净利润5.09亿元中归母贡献约2.59亿元，在52.44%持股比例下少数股东权益对并表利润存在摊薄，推进100%并表交易与提升归母盈利能力的诉求相互印证；其二，REITs工作在2025年年报、2025年半年报中连续披露后，2026年中报管理层讨论未再更新，其进展有待后续定期报告确认。

指标2025年2026年上半年营业收入增速+17.25%+34.25%归母净利润增速+18.58%+24.76%扣非归母净利润增速+18.05%+29.32%EBITDA利润率39.00%42.92%资产负债率（期末）70.15%69.44%（较上年末-0.71个百分点）经营现金流净额40.18亿元（+22.77%）16.32亿元（+33.65%）

经营质量呈现三个特征：一是扣非归母净利润增速（+29.32%）超过归母净利润增速（+24.76%），经常性盈利改善快于报表利润整体；二是并表范围扩大背景下资产负债率反而下降0.71个百分点，且2025年年报显示总资产低于经营目标640亿元主要因主动偿还粤丰环保存量债务23亿元，降杠杆主动性强；三是现金流延续改善，2026年上半年回收购可再生能源补贴约1.37亿元、年初至披露日合计约4.77亿元，"补贴资金加速收回有利于改善企业现金流"。需要持续跟踪的财务变量是财务费用：2026年上半年财务费用同比+68.54%，管理层解释主要为并表时间差影响，剔除后整体财务费用下降，该判断需以并表满一年的2026年全年数据验证。

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